Was macht die Fed?

Es gibt unzählige Meinungen und Interpretationen von vielen Fachleuten, was die Fed plant und wie die nächsten Schritte sind.
Die Interviews der einzelnen Fed Mitglieder sind, mit gutem Grund, einer Richtung zugeordnet (Hawkish vs. Dovish)

Meiner Meinung nach eine sehr lesenswerte und gut balancierte Aussage ist der schriftliche Beitrag des Atlanta Fed Präsidenten Raphael Bostic vom 30.August:

Risk Management Is Key to Monetary Policy in Uncertain Times

Sie haben vielleicht bemerkt, dass die Daten dieses Sommers einen Schimmer von guten Nachrichten im Kampf gegen die Inflation zeigten. Das Schlüsselwort hier ist „Schimmer“. Es ist eindeutig viel zu früh, um von einem Sieg zu sprechen. Die Inflation ist nach wie vor viel zu hoch, und Schwankungen von Monat zu Monat sind bei jeder Wirtschaftsstatistik unvorhersehbar.

Wir wissen, dass die Inflation für viele Amerikaner schmerzhaft ist. Die Wiederherstellung der Preisstabilität bleibt die oberste geldpolitische Priorität der Federal Reserve. Diese Verpflichtung ist unerschütterlich.

Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (Federal Open Market Committee – FOMC) hat zügig, aber vorsichtig gehandelt und wird dies auch weiterhin tun, um die Inflation, gemessen am Preisindex für persönliche Konsumausgaben, wieder in Richtung unseres Ziels von 2 Prozent zu bringen.

Dennoch ist es äußerst schwierig, die heutige Wirtschaft in den Griff zu bekommen. Die tiefgreifenden Auswirkungen der Pandemie und die damit verbundenen politischen Reaktionen prägen weiterhin die makroökonomischen Bedingungen. Man bedenke, dass die US-Wirtschaft in nur zweieinhalb Jahren den stärksten Rückgang der Gesamtproduktion seit dem Zweiten Weltkrieg erlebte, gefolgt von einem raschen Wiederaufleben der Nachfrage, einem dramatischen Ungleichgewicht zwischen Arbeitsangebot und -nachfrage, weit verbreiteten Angebots- und Lieferengpässen und einer Inflationsrate, die in den letzten 17 Monaten von etwa 1,5 Prozent auf 9 Prozent anstieg.

Das Gesamtbild ist unscharf

Wir haben eine Menge durchgemacht. Und die wirtschaftlichen Signale sind immer noch verworren.

Zunächst einmal zeigte das breiteste Maß für die Aktivität, das Bruttoinlandsprodukt (BIP), dass die Wirtschaft in den ersten beiden Quartalen des Jahres 2022 schrumpfte. Es gab ungewöhnliche Umstände, die einige dieser Daten erklären, aber es scheint offensichtlich, dass sich die Aktivität verlangsamt hat. Anekdotisch berichten unsere Kontakte im Einzelhandel, dass die höheren Preise vor allem Verbraucher mit niedrigem und mittlerem Einkommen dazu zwingen, weniger teure Produkte zu kaufen und auf diskretionäre Anschaffungen zu verzichten. Gleichzeitig berichten die Speditionsunternehmen von einer nachlassenden Nachfrage.

Auf der anderen Seite beschreiben andere Daten eine Wirtschaft, die grundsätzlich stabil ist. Das Beschäftigungswachstum ist in diesem Jahr weiterhin stark und lag bis Juli bei durchschnittlich 471.000 neuen Arbeitsplätzen pro Monat. Im Juli erreichte die Gesamtbeschäftigung außerhalb der Landwirtschaft wieder ihren Höchststand aus der Zeit vor der Pandemie. Selbst unsere Geschäftskontakte, die sich besorgt über die Entwicklung der Wirtschaft äußern, fügen fast immer schnell hinzu, dass ihr eigenes Unternehmen gesund ist.

Außerdem hören wir Anekdoten und sehen andere Hinweise darauf, dass sich die Probleme in der Lieferkette vielleicht noch in diesem Jahr entspannen könnten. Die Daten deuten auf eine Verlagerung der Verbraucherausgaben hin zu einer normaleren Mischung, weg von einer starken Konzentration auf Waren, wie wir sie zu Beginn der Pandemie erlebt haben, und hin zu Dienstleistungen. Infolgedessen sind die Warenpreise in den letzten Monaten langsamer gestiegen.

Doch selbst wenn der Inflationsdruck nachzulassen scheint, wissen wir, dass wir noch einen Kampf vor uns haben. Die Preise für Lebensmittel und Mieten, Kategorien, die Verbraucher mit geringem Einkommen besonders hart treffen, sind im Juli weiter gestiegen. Und während es bei den Warenpreisen Anzeichen für eine Abschwächung gibt, driftet die Kerninflation bei den Dienstleistungen weiter nach oben, und die Inflation bei den Dienstleistungspreisen ist in der Regel hartnäckiger als die bei den Waren. (Siehe den Sticky-Price CPI der Atlanta Fed.) Der Bericht über den Verbraucherpreisindex für Juli stellt zwar eine Verlangsamung des Preisanstiegs dar, macht aber auch deutlich, dass der Preisdruck nach wie vor weit verbreitet ist und sich nicht nur auf einige wenige Posten beschränkt.

Seit August 2021 verzeichneten mehr als zwei Drittel des „Warenkorbs“ von Produkten und Dienstleistungen, den die Statistiker zur Berechnung der Inflation heranziehen, monatliche Preissteigerungen von mehr als 3 Prozent auf Jahresbasis, während mehr als die Hälfte des Warenkorbs seit September letzten Jahres mit Raten von über 5 Prozent gestiegen ist. Zur Erinnerung: Wir streben eine Inflation von 2 Prozent an. Einfach ausgedrückt, sind diese Zahlen ein klares Signal an die Geldpolitiker, dass der Preisdruck weiterhin hoch und breit angelegt ist.

In einem Umfeld voller Unwägbarkeiten ist es das Letzte, was die Fed tun möchte, die Unsicherheit zu erhöhen. Auch wenn es kaum eindeutige Analogien zu unseren jüngsten Erfahrungen gibt, ist die Geschichte in diesem Punkt lehrreich. Das, was Ökonomen als Stop-and-Go-Geldpolitik bezeichnen – die Straffung der Geldpolitik bei steigender Inflation und die abrupte Umkehrung des Kurses, wenn die Arbeitslosigkeit steigt – hat in den späten 1960er und 1970er Jahren zweifellos zur Inflation beigetragen. Dies führte teilweise dazu, dass sich eine hohe Inflation einstellte, die von den politischen Entscheidungsträgern erst nach zwei Rezessionen in den frühen 1980er Jahren wieder zurückgedrängt wurde.

Zwei Schlüsselfragen

Da sich der Ausschuss dieser immensen Herausforderung stellt, sollten meiner Meinung nach zwei Schlüsselfragen die politische Debatte bestimmen. Erstens: Welches Zinsniveau wäre angesichts der Tatsache, dass wir uns an oder nahe einem neutralen geldpolitischen Kurs befinden, bei dem die Geldpolitik das Wirtschaftswachstum weder stimuliert noch einschränkt, angemessen restriktiv? Zweitens: Wie lange wird die Geldpolitik brauchen, um das BIP und die Inflation zu beeinflussen?

Antworten auf diese Fragen zu finden, ist nicht einfach. Wir müssen die Risiken unserer politischen Maßnahmen von beiden Seiten her abwägen – entweder zu aggressiv oder zu zaghaft zu handeln hat Nachteile.

Wenn die Geschichte letztlich zeigt, dass wir nicht aggressiv genug vorgegangen sind, besteht die größte Gefahr darin, dass sich die Inflation in den Köpfen der Verbraucher und Entscheidungsträger in der Wirtschaft festsetzt. Wenn Verbraucher und Unternehmen ihre Ausgabenentscheidungen in der Annahme treffen, dass die Preise weiter steigen werden, steigt die Wahrscheinlichkeit, dass die Inflation lange anhalten wird.

Und wie? Die Dynamik ist relativ simpel. Wenn Arbeitnehmer der Meinung sind, dass sie ihre Finanzen gegen die anhaltende Inflation absichern müssen, dann verhandeln sie über immer höhere Löhne. Im Gegenzug werden die Unternehmen die Preise weiter anheben, um die steigenden Arbeitskosten auszugleichen, die in der Regel die größten Einzelausgaben der Unternehmen darstellen. Dies könnte eine sich selbst verstärkende „Lohn-Preis-Spirale“ auslösen, wie wir sie während der großen Inflation in den 1970er und 80er Jahren erlebt haben. Wenn Einzelpersonen davon ausgehen, dass die Preise weiter steigen werden, ist es darüber hinaus wahrscheinlicher, dass sie heute kaufen, solange die Preise noch relativ niedrig sind, was einen zusätzlichen Aufwärtsdruck auf die Preise ausübt.

Deshalb achten wir so genau auf die Inflationserwartungen. Wenn die Inflationserwartungen zu dem werden, was Ökonomen als „unverankert“ bezeichnen – d. h. sie steigen und bleiben hoch -, dann muss der Ausschuss möglicherweise drastische Maßnahmen ergreifen und die Geldpolitik schnell und drastisch straffen, was zu schweren wirtschaftlichen Störungen führen kann. Auch wenn die Erwartungen noch nicht unverankert sind – die jüngsten Messwerte zeigen sogar einen leichten Rückgang -, wächst dieses Risiko, je länger die Inflation hoch bleibt.

Zu aggressive Zinserhöhungen bergen ebenso wie zu geringe Zinsschritte Risiken. Ganz allgemein kann eine starke Straffung der Politik die Wirtschaftstätigkeit bremsen und zu einem Anstieg der Arbeitslosigkeit führen. In einem solchen Szenario leiden die Menschen am unteren Ende des Einkommens- und Vermögensspektrums in der Regel zuerst und am stärksten unter den Auswirkungen der hohen Inflation, die wir der Wirtschaft abzuringen versuchen.

Seien Sie versichert, dass meine Kollegen und ich uns der Risiken, die unsere politischen Entscheidungen mit sich bringen, sehr wohl bewusst sind. Ich gehe vorsichtig und mit einer gesunden Portion Bescheidenheit vor. Die Fed kann nicht alles reparieren. Wir wissen, dass die heutige Wirtschaft unzähligen Einflüssen unterliegt, die größtenteils außerhalb der Reichweite der Geldpolitik liegen. Anhaltende Unterbrechungen der Versorgungskette, geopolitische Ereignisse wie Kriege und Handelsstreitigkeiten, der Mangel an verfügbaren Arbeitskräften und die anhaltende Vermögens- und Einkommensungleichheit sind wichtige wirtschaftliche Kräfte, die von der Geldpolitik nicht direkt angegangen werden können.

Dennoch ist die Geldpolitik ein mächtiges Instrument und unser wirksamstes Mittel, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen, was ein wichtiger Teil des Mandats der Fed ist. Daher werde ich als Geldpolitiker wachsam bleiben und nicht nur die Inflation, sondern auch die Arbeitsmärkte und eine Reihe von wirtschaftlichen Vitalzeichen genau beobachten, die uns bei der Kalibrierung des angemessenen geldpolitischen Kurses helfen.

Bei der Verfolgung dieses Kurses ist es meines Erachtens wichtig zu betonen, dass die Geldpolitik keine unmittelbaren Ergebnisse bringt. Die Geschichte und eine überzeugende Reihe von Forschungsergebnissen zeigen uns, dass unsere politischen Instrumente mit einer Verzögerung wirken. Eine geldpolitische Straffung wirkt sich in der Regel auf andere Wirtschaftsindikatoren wie den Immobilienmarkt aus, der sich bereits merklich verlangsamt hat, bevor sie die zugrunde liegende Inflation spürbar beeinflusst. Aufgrund dieser breiten Wirkung müssen wir unbedingt darauf achten, wie sich alle Teile der Wirtschaft entwickeln, und standhaft bleiben, wenn die Inflation nicht sofort zurückgeht, was wahrscheinlich ist.

Auch wenn es einige Zeit dauern wird, bis die volle Wirkung unserer bisherigen Anpassungen sichtbar wird, glaube ich nicht, dass wir mit der Straffung fertig sind. Die Inflation ist nach wie vor zu hoch, und unser geldpolitischer Kurs wird in den restriktiven Bereich gehen müssen, wenn die Inflation rasch zurückgehen soll. Allerdings könnten uns die kommenden Daten – wenn sie eindeutig zeigen, dass die Inflation sich zu verlangsamen beginnt – Anlass geben, von den Anhebungen um 75 Basispunkte, die der Ausschuss in den letzten Sitzungen vorgenommen hat, Abstand zu nehmen. Wir werden abwarten müssen, wie diese Daten ausfallen.

Auf der positiven Seite stimmen mich zahlreiche Faktoren optimistisch, dass eine Wiederholung der „Großen Inflation“ der 1960er bis frühen 1980er Jahre nicht bevorsteht. Wie ich bereits erwähnt habe, halten sich die wirtschaftlichen Fundamentaldaten wie das Wachstum des Arbeitsmarktes. Die Verbraucher und Unternehmen sind im Wesentlichen in einer gesunden finanziellen Verfassung. Der Angebotsdruck dürfte nach unseren Messungen vielleicht schon in diesem Jahr nachlassen. Und schließlich haben Untersuchungen ergeben, dass flexiblere Arbeitsregelungen wie die Arbeit von zu Hause aus den Aufwärtsdruck auf das Lohnwachstum, der eine Lohn-Preis-Spirale in Gang setzen könnte, begrenzen könnten.

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